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文章来源：东海期货
1．策略概述
近期中美两国贸易战明确暂缓，原油价格反弹，带动聚酯成本上行，但是另外一方面由于下游开工仍然偏高，中游原料库存去化较为通畅，导致去库逻辑叠加成本支撑，PTA持续创造关税影响后的高价，且基差也持续创造新高。就PTA和乙二醇而言，虽然前期已经被提前部分计价关税好转，但去库逻辑将继续导致盘面维持偏强格局。但需要注意的是，下游利润涨幅明显不及上游，叠加开工近期仍然极高，而终端由于前期囤库较多导致进货环比减少，后期库存压力将有持续回升风险，导致下游表态减产，警惕减产确定落实情况。
2．检修存续，库存去化推动现货&盘面上涨
关税公布首日，市场彻底扭转订单预期后，下游产销大爆，导致下游开工持续保持高位，近两日PTA基差大幅上行，现货最高已经超过240，现货9-1也连续推高。就短期而言，PTA的去库仍能保持一段时间，其中检修装置偏多，仍然给出了供应端的较大利好。5-6月仍有较多套装置检修，预计PTA现货流动性仍将较为紧缺。
图1 PTA基差情况
资料来源：Wind，东海期货研究所
图2 PTA 9-1价差
资料来源：Wind，东海期货研究所
5月仍然有较多厂家进行检修，已经重启的有嘉通，近期将要重启的有能投，中泰等装置，另外嘉兴，恒力大化已经推后，后续检修计划不明。
图3 5月检修情况
资料来源：CCF，东海期货研究所
而6月的检修则相对偏少炒股配资平台大全，更多集中在福海创和威联等长检中，而在PTA加工费近期出现较大回升的情况下，后期可能会出现检修装置计划再度被推后的情况。
图4 6月检修情况
资料来源：CCF，东海期货研究所
6月在下游开工继续保持偏高基础上，PTA仍然可以有较大去库幅度，从4月至目前已经有较大去库实现，其中港口库存去化十分明显，流通环节库存重新累积回升之前，PTA基差将继续对盘面起到较强支撑作用。
图5 PTA加工差
资料来源：Wind，东海期货研究所
图6 PTA供需平衡情况
资料来源：Wind，东海期货研究所
现货方面叠加仓单去化，4月实际总社会库存去库量约在45-50万吨水平，5月目前估算去库也有15-20万吨，幅度是近年来都比较少有的。但如果后期老旧装置在当前高加工费下推迟或缩减检修，以及6月后检修陆续回归，PTA流通库存的累积仍然会给当前紧平衡的供需带来一定压力。
图7 PTA加工差
资料来源：Wind，东海期货研究所
图8 PTA仓单
资料来源：Wind，东海期货研究所
3．下游利润暂时跟涨有限，警惕减产阶段性落实
此前下游终端厂商，尤其是加弹和经编等厂家，其成品库存已经较高，在4月末至5月初的投机式囤库后，呈现原料和成品的双高库存。近期4月的外销订单基本恢复重启，新订单也在提前准备3季度的圣诞元旦订单，放量存续。短期在美国订单释放的情况下，终端开工预计将持续恢复，进货节奏也确实有一定加快，12号当天长丝产销超500%，前纺库存下降至15天左右水平，短纤库存也有限去化。但是也需要看到由于前期成品库存仍然偏高，所以布价上调仍然面临一定压力，这导致在PTA价格大幅上行的近几日，下游产销已经出现了较为明显的分化。丝端销售尚可，短纤销售略不及丝端，切片和瓶片则在后几日明显平淡。叠加近期本就处于内销淡季，内销厂明显未收到关税刺激利好支持。
丝端产销虽然有一定放量，但是近期各品类利润也未见明显提升，FDY名义加工差短期甚至继续扩大亏损，POY也从盈亏点继续走差。短期切片和瓶片情况仍然较差，半光及有关切片现金流已经达到只有140左右，现金流已经大幅亏损200以上，瓶片加工差也明显未得到关税利好支撑，近期也持续走低至再度亏损。
图9 POY加工差
资料来源：Wind，东海期货研究所
图10 FDY加工差
资料来源：Wind，东海期货研究所
图11 短纤加工差
资料来源：Wind，东海期货研究所
图12 瓶片加工差
资料来源：Wind，东海期货研究所
在此情况下，长丝厂已经开始规划减产，前期实质性减产幅度较低，如果能够复刻22年的减产路径，那么短期对PTA来说将会是必要的阵痛，价格或面临一阶段的回调调整，但后期仍然可以在原油价格稳定的情况下，重新由去库支撑进行逢低多操作。
4．套保保护和月间策略
短期由于价格在第一前高4948遭遇阻力，加上下游减产风险计价，PTA回调将会正常出现。但考虑到聚酯减产幅度仍然需要观察，如果执行不到位，PTA在6月及之后一阶段仍能由比较明显的去库驱动，近阶段的回调保护可以仍以短期大方向偏多的思路对待。
如若持有前期的PTA多单或者现货多头，则可以进行少量的平仓，转移至场内/外的看跌期权购买，或直接进行盘面套保进行保护。以1个月时间为例，当下场内最活跃07合约4900买Put的116的价格来看，在4900以下盘面直接套保仍有效率优势，而在4668以下期权相比于直接盘面套保的效率将会更高。具体选择直接套保或是期权保护，仍然需要观察下游减产是否能够执行到位，如果下游确定减产且幅度较高，PTA短期去库幅度可能大幅走低，使用衍生品性价比相对会更高，但短期来看，去库惯性仍能支撑PTA保持偏强震荡，除非原油大跌，否则以07合约来看，PTA自身回落至4700以下的概率有限，直接套保仍有效率优势。
而7月之后由于检修相对减少，而届时外销订单走量也将会有一定的环比回落，或者90天内关税谈判也有反复的可能，叠加后期今年聚酯新产能投产集中在上半年，而PTA的新装置三房巷，虹港和独山则均在下半年投放，本身产能上存在错配，所以后期在出口利好峰值过后，可以观察9-1反套。但时机肯定相对偏后，就目前仍然偏多的思路来看，并不适合在短期入场，后期可以持续进行观察。
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